Messari 2022 年终加密报告：冬天来了，构建是时候了——第 1 章

2022年才是加密货币真正的考验，加密货币市场崩盘，众多行业巨头倒下，全球监管逆风加剧。 尽管如此，还是有很多值得兴奋的地方。 以太坊“合并”正在进行中，在可扩展性解决方案、DeFi、NFT、DAO 和加密经济的其他领域取得了令人兴奋的飞跃。 宏观力量可能会在 2023 年重新出现，成为比特币的顺风。 Messari 报告涵盖了 2023 年有望塑造加密行业的热门投资主题、值得关注的人物、政策发展和技术突破。报告全文 168 页。 限于篇幅，本期只分享报告中的叙述和投资主题。

1.0 介绍 去年，我认为“Web3”是一个包罗万象的术语，涵盖加密货币（比特币和稳定币）、智能合约计算（以太坊和其他“层”）、去中心化基础设施网络（视频、存储、传感器）、非- 可替代代币（数字身份和产权）、去中心化金融（用于交换和抵押加密资产的金融服务）、Metaverse（在类游戏环境中构建的数字公共资源）和社区治理结构（去中心化自治组织）。 自从我们转向 Web3 标题以来，加密市场下降了 80%，整个行业都发生了大屠杀。 所以我建议我们删除这个词的使用。 我们需要在 2023 年“回到加密货币”。 • 个人钱包（来自我冰冷的死手）多于交易所保证金账户（坏） • （慢慢地）比机构更多地采用隐私（我所做的与你无关） • 无需许可金融和社交应用程序（生与死）与庞氏经济学（欺诈）首先回顾一下去年介绍性的“叙事和投资主题”一章，看看有什么坚持。 去年的报告在 80% 的价格下跌和 Crypto 初创公司的绝对大屠杀的压力测试下表现如何？ 漂亮，相当不错，其实。 漂亮，相当不错，其实。 这是 2022 年发生的事情，以及 2023 年将要发生的事情。 1.1 冬天来了，又到了 Build 的时候了。

去年，“我对 2022 年的第一个预测：在‘真实’世界中，事情在好转之前会变得更糟。通货膨胀率将在整个 2022 年保持在 5% 以上（70% 置信度），而年底将加息会阻碍股市的发展势头并伤害成长型股票（60% 的信心标普明年会下跌）...尽管我一直在强调我们在这个特定周期中所处的位置，但顺风依然强劲，资本市场仍在蓬勃发展。所以我的概率分为三种情况，但我们最有可能在 2022 年第一季度末之前经历一个高峰，然后是一个较浅但仍然痛苦的多年 A 熊市......具有讽刺意味的是，这里最悲观的情况（第一季度见顶和回调）可能是最乐观的长期情景。” 投机狂潮现已结束。 许多人在 2022 年亏损。一些管理不善的公司倒闭（这在资本主义中很正常，就像 2008 年之前一样）。 但许多幸存者资金充足且专注于产品。 所以现在我们只剩下真正的信徒和长期建设者——更少的赌徒、骗子和游客。 我为建筑年而活。 我们可以专注于为那些担心通货膨胀和货币贬值的人建造救生筏； 帮助人们投票反对两党制和独裁统治； 和去中心化的解决方案，以检查技术、金融和政府方面的现任权力。 加密的核心本质没有改变：在这个世界上，这些机构中很少（如果有的话）被认为是有能力和道德的（a16z：如何赢得未来），但加密世界已经可以满足足够的目的：- 比特币：可以跨境，赋予个人真正的财富所有权和流动自由-以太坊和其他L1：开发者可以绕过大公司对其的垄断和审查-DeFi：无需信任和许可的金融-NFT：拒绝传统艺术市场抽成-DAOs：真正自由的组织结构“对于精明的金融家来说，也许这都是一个自我参照的无底洞，但老实说，如果是这样的话就很奇怪了。

如果这么多精明的金融人士进入加密金融系统，如果他们发现它比传统金融系统更有趣、更实用、更高效，他们肯定最终会想出如何让它发挥作用。 “最近，争论并没有真正围绕 Crypto 是否会好起来。像大多数其他技术领域一样，Crypto 可能很棒，也可能被滥用。这完全取决于特定产品、构建者的精神、以及推出策略。代币有助于解决依赖网络效应的企业的“冷启动”问题是一件好事，这些企业在努力颠覆现有企业。良好的代币设计看起来更像是增长资本，而不是种子资金。（我的观点是：这个代币是在创建早期用户群并改进产品，还是主要奖励创始人和 VC？）如果该代币仅在可能存在网络效应的市场中起作用，那么你只是参与了分层营销计划。加密产品是当更多人在流动性、用户交互和/或应用程序互操作性方面加入时会更好吗？是的。如果代币可以加快产品可用性并奖励其 Beta 测试人员，那么它就是一个强大的工具。让我们建立更强大、更多的支持今年冬天可以使用的工具。 1.2 加密货币的采用是不可避免的 在牛市中很容易看涨。 但你只有在退潮时才能看到谁在裸泳。 今年在很多方面都很糟糕，尤其是对于贪婪、杠杆化和肆无忌惮的人来说。 长期建设者可能会暂时受到伤害，但他们并不是在制造长期存在欺诈或剥削投资者的人。 这些创新者（开源软件和基础设施开发商）将成为这个循环的垃圾（不透明的贷款人、交易投机商号、庞氏经济学的推动者、“天才”风险投资人和付费炒作者）在消失很久之后出现。 残骸之下是我们前所未有的坚实基础：100 亿美元的资本、世界一流人才的涌入、数字原住民四年来的人口变化，以及“零到一”加密可扩展性和原始应用程序工具方面的数十项创新。

随着我们在构建比特币、稳定币、分布式计算、区块链可扩展性、去中心化金融原语（DEX、借贷、资产发行）和治理结构方面取得重大进展，加密仍然是不可避免的。 比特币：已跌至历史低点，买入时机已到，稳定币：USDT/USDC/BUSD进入市值前十，其交易量堪比全球信用卡网络和银行，现在真实无风险利率如果回报率（美国国债）高于零，它们实际上可以产生可持续的收益。 以太坊合并进展顺利，Cosmos、Solana、各种rollup链等其他Layer-1链也取得重大突破，Gas费也越来越便宜！ 我们在 DeFi 的长期熊市已经两年了，它仍然面临技术逆风（黑客攻击）和监管挑战，但核心的原始工具（自动化做市商、闪贷、协议控制价值等）将全部保留。 NFT 可以为任何知识产权、合成资产、消费数字商品或链上身份令牌的安全共享或交易打开大门。 它们乍一看似乎不成熟，但作为一种技术原始工具，它非常重要。 我们现在拥有真正的 DAO，具有链上投票、委托和社区基金管理功能。 以上都将成为下一轮创新的主要方向。 1.3 熬过冬天，回归 在牛市的顶峰，我写了一篇关于加密冬天到底发生了什么的文章，并警告说我的中期担忧是“我们从什么高度崩盘？” 即使我保持短期中性，长期超级看涨。

我经历了多个加密冬天，并警告说，在多年的资产价格下跌、严重的政治和监管逆风以及用户热情和产品需求停滞不前的情况下，许多人将失去信心。 我不想说我告诉过你，但是......“除了承受巨大的账面（或实际）损失外，你还会看到人们崩溃，因过度杠杆化（或糟糕的税收规划）而破产，退出有前途的项目，变得令人讨厌、沮丧或冷漠，并且普遍忽视加密货币的长期潜力。更糟糕的是，下一个熊市将是一场监管噩梦，我们不会有牛市氛围来帮助我们抵御所有的消费者保护、欺诈以及滥用、系统性风险、ESG 和非法活动 FUD 我们的敌人会向我们投掷。与此同时，“零售”加密人口将减少，因为当你失去 90% 时，重拾信心会更加困难存钱，需要回去找一份真正的工作。” 如果您正在阅读这份报告，那么您很有可能正在阅读，但现在想知道如何最好地度过漫长的冬天。答案既简单又具有挑战性和平淡无奇：施工！在许多方面，它更容易在熊市而不是牛市中占据一席之地。随着噪音的减少，真正的产品市场契合度变得更容易识别，而没有代币噪音比特币长期持有杠杆会怎样样，弱者和不稳定的贡献者被淘汰出市场。这个加密冬天也与以往有很大不同周期：资金储备 2015 年现金来之不易，甚至今天的一些行业龙头也在苦苦挣扎（Kraken 和 Chainalysis 是我想到的两个独角兽）。

2018 年，有一些对加密货币充满好奇的投资者，但许多通过 ICO 筹集资金的项目挥霍了持有超过 90% 的 ETH 的资产负债表。 有桥梁要搭建，有标准要设定，有原始工具要开发，有用户要入职，有基础设施要压力测试，还有产品故事要讲。 要想顺利过冬，就降低杠杆押注，储备现金以备不时之需，持币观望。 1.4 能走多低 本轮熊市最低点已到，比特币：本轮已经见底，下一轮牛市最高可达50万美元。

以太坊：ETH是技术平台还是分布式银行？ 也许两者都有一点比特币长期持有杠杆会怎样样，但我认为网络与后者更具可比性。 在技​​术方面与以太坊最好的比较可能是 AWS、谷歌和微软。 毕竟，协议是一个虚拟机，是一台“世界计算机”。 但它的经济驱动因素（MEV 和交易费用）和单位经济学（金融服务的基点与云利润率）让它看起来更像 Visa 或摩根大通。 没有什么不妥！ 如果你看一下金融服务，以太坊已经是排名前五的金融平台，而 ETH 已经成为一种抗通胀资产，融入了股权证明，最大限度地减少了对持有人未来体验的稀释影响。 以太坊：ETH市盈率高达195倍，但协议营收萎缩。 其他L1、Ethereum Killer和Ethereum市值570亿：1550亿，仍有增长潜力。 DeFi：整个自由浮动的 DeFi 代币空间目前的交易价格不到 150 亿美元。 这甚至不在市值排名前 100 的银行之列。 DeFi 在全球金融服务市场的份额仅为 0.2%。 与此同时，锁定在 DeFi 中的总价值（“TVL，一种衡量用户资产存入协议智能合约的指标）”仅为 400 亿美元，勉强足以进入美国资产类别前 50 大银行，但将继续增长。 NFT：任何给定的 NFT 项目都可以归零，但 NFT 作为一种数据结构最终将围绕价值数十万亿美元的资产。

我们今天大约有 80 亿美元，所以还有……呃……增长空间。 但我宁愿长期挑选和铲除基础设施业务，而不是 NFT 领域的特定项目，因为我所看到的几乎没有任何东西能够构建超越艺术的“基本”价值驱动力，而且也不知道艺术将成为什么价值。 没有定论。 欣赏而不是猜测更适合拥抱小图片。 1.5 熊市建设指南 如果熊市是为了建设，那么这就引出了一个问题：我们应该建设什么？ 2015 年，答案是围绕比特币的基础设施，成立了数十亿美元的公司，以提供加密经济和传统金融系统之间的入口。 2018 年，答案是去中心化应用，期间数十个大型 DeFi（USDC、Uniswap、Aave）、NFT（OpenSea ⭐、Punks、ENS ⭐）和去中心化基础设施项目（Filecoin ⭐、Helium、The Graph ⭐）深入冬天，出现了以太坊和 L1 和 L2 区块链的整个生态系统，以满足对链上区块空间的需求。 看看 2022 年最大的问题领域，您可能会发现会产生下一个独角兽解决方案的领域。 • 想要应对系统性风险？ 我们需要投资披露标准、储备证明和链上监控基础设施，以及 Crypto 的 GAAP 会计时刻，以从更愚蠢的投资中辨别基本面。

• 想解决黑客问题？ 今年对链上黑客来说是一场灾难，无论是糟糕的智能合约设计、经济模型利用、治理缺陷、关键安全问题、社会工程攻击等等。 大规模解决安全问题（使用 AI 监控、算法断路器等）将是巨大的。 • 想在加密金融市场上具有竞争力吗？ 与传统金融相比，超额抵押贷款的吸引力较小。 但是你不能在没有重大违约风险的情况下获得抵押不足的贷款……除非你可以利用新的原始身份和声誉工具。 • 想确保亚马逊、谷歌或苹果不会关闭加密吗？ 我们仍然需要可扩展的去中心化硬件网络、越狱设备应用程序商店和去中心化数据市场，以开始从我们即将成为不可阻挡的 AI 霸主那里吸取数据。 1.6 Rethink encryption technology：回归初衷，重新思考加密技术的初衷，审视其具体用途。 下一个周期将由实际使用的产品和可持续协议模型驱动。 适当的监管将使消费者有信心使用Crypto，更透明的协议可以直接跟踪DEX和CEX的对比数据； 更直观的收入模型，以及支持协议收入数据披露的多种工具。 1.7 资金不眠，VC投资放缓 2021年全年，中心化基础设施创业公司投资247轮，去中心化基础设施和NFT创业公司投资500轮，“CeFi”创业公司投资218轮，代表[总资金 285 亿美元]。

仅 2022 年上半年，中心化基础设施投资 183 笔，去中心化基础设施和 NFT 投资 596 笔，CeFi 投资 186 笔，融资总额达到 274 亿美元。 只有 DeFi 行业的总交易流量有所放缓（从 2021 年的 348 笔减少到 2022 年上半年的 226 笔），但其美元融资总额也超过了 2021 年全年的数字（上半年为 19 亿美元，而 2021 年为 17 亿美元）。 但经济放缓在今年下半年出现：

加密货币风险市场在 2 小时内崩溃。 与上半年相比，我们预计投资金额将减少70%以上。 整体投资节奏也有所放缓，后期加密交易的干粉越来越少。 在 2021 年和 2022 年筹集资金的公司应该有很长的路要走——如果他们聪明的话。 资金是新鲜的，这意味着它应该平均至少再持续 1-2 年，但我不相信许多 up-only 创始人会做出必要的调整以在之后生存。 到 2023 年，对更成熟的公司而言，风险市场可能会变得更加残酷。 尽管存在熊市及其压力，但 A+ 系列公司证明其业务基本面良好的时机已经到来，我们预计交易规模和步伐将大幅减少。 我们将看看2021年乍得投资者是否留在乍得。 2021 基金年度——在零利率环境结束时以历史最高水平部署的资本——不太可能看起来非常漂亮。 但现在现实已经逆转，现在可能是专业配置资本的好时机。 1.8 宏观：深熊还是见底？ 到目前为止，本报告中的所有内容都假设熊市将在可预见的未来持续下去，并且加密市场不会出现“V 型复苏”。 我认为这是一个非常安全的赌注，但是……它仍然与宏观（和监管）有关。 目前的市场情绪是，我们将在 2023 年陷入衰退，对其潜在规模存在一些争论。

市场似乎也相信央行将继续收紧货币政策，直到通胀得到控制。 尽管持有相反的观点，但一些投资者认为，一旦经济衰退真正开始，美联储更有可能转向并接受多年的高通胀，以此作为经济萧条或全球储备货币危机的替代方案。 如果真是这样，那么黄金和石油等实物商品就会走强。 数字黄金和数字石油可能会效仿。 宏观力量引领 2020-2021 年加密货币牛市。 它导致了 2022 年的崩溃。为什么不在 2023 年恢复？ 我们通常不会提前预测下一个主要的市场催化剂。 但我会密切关注 [Electric Capital 的 2022 年开发者报告]，寻找可能推动市场复苏的问题。 另一方面，我们也有一些潜在的负面市场冲击。 就比特币而言，矿工几乎吐出他们开采的所有东西来支付运营成本和服务债务。 这是可预测的每周抛售压力，没有减弱的迹象。 Mt Gox 破产收益（137,000 BTC）可能会在 2023 年初分配。虽然它不会直接进入比特币现货市场，但在可预见的未来，DCG 和 Genesis 可能被迫每季度出售高达 6000 万美元的 GBTC 股票. 以太坊合并后的供应动态是抑制通货膨胀的，尽管尚不清楚合并后的质押奖励的税收后果是否会导致市场出现巨大的现货抛售压力，以弥补质押收入产生的负债。

虽然矿工抛售压力对以太坊来说已成为过去，但这种新的税收抛售的影响是新的且不可预测的。 除了BTC和ETH，还有特定物品的乱售。 L1 和 DeFi 代币，拥有大量可供创始人或早期投资者解锁的代币； 强制出售破产基金持有的头寸或陷入困境的贷款人持有的抵押品； 设计不当的代币会在经济上陷入死亡漩涡。 我们将在报告的稍后部分详细介绍一些细节，但现在先了解一下：目前价值超过 500 亿美元的供应在理论上可能达到 2500 亿美元的“长尾”资产。 1.9 收购和破产，资产需要重组以恢复流动性 BlockFi 是一艘火箭飞船！ Circle 将进入 SPAC！ 区块链、DCG 和 Kraken 看起来可能是下一个。 鉴于 SEC 已经批准了几只低质量的基于期货的 ETF，GBTC 似乎已经尝试获得批准。 相反，在过去的几个月里，BlockFi 申请破产，Circle 撤回 SPAC，Kraken 裁员 30%，甚至 DCG 也可能因为杠杆股票回购和其贷款子公司 Genesis 的灾难性破产而濒临倒闭六个月。 我的意思是，Coinbase 债务目前的收益率为 15%。

然而，它确实为相信加密货币将在全球经济中发挥长期作用的大型机构提供了一个令人信服的潜在切入点。 如果你相信 Crypto，怀疑你能否通过创新有机地成为市场领导者，并相信你的合规和监管贴面使你能够很好地清理一个技术上合理但操作不佳的“加密机构”，你可能想在 2023 年出手. Fidelity 或 Blackrock 可能会喜欢陷入困境的 DCG 收购局面。 摩根大通可能会抓住机会发起对 Coinbase 的敌意收购，稀释幅度仅为 5%。 如果机构去年真的来了，那么你不得不怀疑野蛮人是否已经到了门口，华尔街是否准备好缓慢接管 Crypto。 我并不是说我特别喜欢那个未来。 我只是说它可能会发生，并且在今天的经济低迷时期，它可能最终证明更合理地连接华尔街和需要大规模整合加密产品的大型科技机构。 通过并购。

综上所述，2022年的基调是建设和投资，在满足市场真实需求的基础上不断发展。 2023年再糟糕，也不会更糟。 越来越多的场外资金仍在排队入场，这与前几轮熊市大不相同，加密货币市场的基本面依然看好。 而在每一轮熊市中，都是为下一轮牛市蓄力的时刻。 真正的建设者应该抓住机会！ 报告原文链接：编译：BitChecker/ The end/