美联储加息元年——2022年G7与人民币汇率展望

2021年，全球经济依然受到新冠疫情的困扰。病毒的不断变异使疫情一直处于周期性爆发的状态，疫苗分布不均也影响到一些发展中国家。全球供应链中断，原材料价格暴涨，经济复苏动力受挫。在高通胀的背景下，美联储从6月份开始改变宽松的货币政策取向。美联储11月正式开始减少购债，12月宣布加速降息，预计2022年加息3次。在避险和货币政策分化的双重逻辑下，美元将在2020年全线走强2021.

2022年，虽然新冠病毒仍有可能出现新的变异，但考虑到疫苗在发展中国家更广泛可用以及发达国家加强疫苗接种的速度，预计疫情对经济活动的影响会减弱。在疫情影响逐渐减弱的假设下，全球经济需求有望重回上升轨道，各国货币政策变化或成为2022年外汇市场交易的主线。美联储的政策无疑是重中之重。根据美联储最新点阵图和利率衍生品市场交易水平测算，我们预计美联储将在2022年第二季度开始加息。

根据我们的基线假设，预计 2022 年美联储加息周期的开始将是一个转折点。我们预计2022年上半年美元指数将延续升值趋势并突破2021年高点，但加息周期开始后，美元指数可能由升转跌，跌破95下半年欧元兑美元重心有望回升至1.14。历史经验与我们的判断基本一致。在过去的四个美联储加息周期中，美元指数往往在加息前的六个月内上涨，然后在加息后的六个月内回落。令人有些意外的是，日元是美联储加息后半年以来平均涨幅最大的主要货币。这与市场目前的逻辑结论相悖，即美联储加息导致日美利差扩大，日元贬值。我们认为，正是由于市场对日元过于看空，日元空头才会在美联储加息前积累，而在“买入预期，卖出事实”效应的影响下，美联储启动加息反而成为日元做空的机会。我们预计日元将在 2022 年底回升至 107，这比市场普遍预期的要强。

2021年，在美元指数整体上涨的背景下，人民币兑美元将升值。这使得衡量人民币兑一篮子货币涨跌的CFETS指数达到2015年811汇改以来的最高水平。国际清算银行计算的实际有效汇率指数创历史新高十一月高。强有力的疫情防控，让中国出口制造企业在全球供应链被疫情重创的2021年获得了巨额红利。 30%的出口增长带来了大量结汇需求，这也是2021年人民币逆势升值、走出独立市场的主要原因。 2022年，我们的基线假设是，疫情影响将逐渐减弱，在全球货币政策收紧的背景下，我国出口的高增长将难以为继。一旦出口增速回落，人民币有效汇率估值需要修复。我们预计2022年人民币将经历温和回调，年底支点在6.65左右。

在其余 G7 货币中，我们预计到 2022 年底，英镑和加元将分别达到 1.38 和 1.23 左右，因为英格兰银行和加拿大银行都存在2022 年加息预期强烈。 2022年，澳联储和美联储上半年货币政策不同预测2022年的美元汇率，下半年货币政策可能趋同。我们预计到 2022 年底澳元兑美元汇率为 0.75。最后，瑞士法郎有望在 2022 年下半年与欧元一起走强，我们预计到 2022 年底美元瑞郎汇率将达到 0.92。

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